市场分析：俄乌冲突背景下东欧国家仓促加息影响利弊并存

　　中国外汇投资研究院研究总监 李钢

　　今年市场聚焦于全球性加息潮，其中美联储激进加息是主导推动力，而其他国家则根据自身情况随从跟进。期间牵制刺激美联储乃主要国家央行政策调整节奏的核心因素则是通胀升幅急缓差异，但今年主导通胀变动的关键因素不再是疫情，而是2月底以来爆发俄乌冲突引发的能源价格上涨。尤其是欧洲能源供需矛盾首当其冲，欧盟对俄能源制裁是直接导致欧洲通胀急速攀升，继而相关国家纷纷上调利率节制通胀恶化。其中东欧国家政策调整比较仓促，俄乌双方调整政策不得已而为之，其他东欧发展中国家政策调整也并不符合经济现实需要。东欧国家加息对自身经济和金融影响利弊两面，对欧洲整体也存在一定影响。在明年全球经济萎缩或衰退环境下，东欧维持高利率可能存在较大负面影响，因而对明年其政策调整前瞻分析十分重要。

　　俄乌作为冲突当时国家，其货币政策调整对应对紧急风险取得了清晰可见的成效。从俄罗斯视角来看，俄乌僵局令西方国家对其经济制裁不断加码，包括将俄罗斯踢出SWIFT国际结算系统。这导致美元兑卢布一度贬值至154卢布，且同时股债市场急剧动荡，继而俄罗斯央行紧急将利率上调至20%。但俄罗斯毕竟有商品市场地位可支撑经济增长，尤其是黄金外储为其债务偿付提供了保障，继而卢布在极端贬值后恢复了稳定，随即俄罗斯央行再次将利率下调至7.5%的常规水平。俄罗斯加息节奏总体符合其经济和金融短期需要，也达到了央行稳定金融市场的比较不错的效果，但俄乌事件尚存变数，西方对俄加码制裁可能刺激央行再次考虑加息。

　　从乌克兰视角来看，作为战事的被动接受方，乌克兰应对始料不及的经济和金融风险显然没有俄罗斯更有能力调控。尤其是乌克兰第二三产业并不发达，众多商品靠海外进口支持，这一定程度上降低了其应对输入性通胀的能力。乌克兰对全球通胀的影响主要在农业领域，因而面对输入域性通胀，农产品出口收入增长难以抵消工业品价格上涨的影响。今年乌克兰通胀可见持续攀升，10月通胀一度上涨26.6%，相对与俄罗斯年初最高17.3%逐级下降的趋势，乌克兰显然受到战事影响更加严重，这是乌克兰激进加息的直接原因。目前乌克兰利率高达25%，预计随着全球商品价格下降，乌克兰通胀将有舒缓可能，继而渐进式降息将有利于其经济和金融恢复相对稳定。

　　东欧其他国家受俄乌冲突影响同样严峻，但也存在明显差异。其中波罗的海三国因经济相对发达且为欧元区成员国，其经济受欧央行政策和欧元区经济协同性带动影响比较明显。但东欧更多发展中国家为主，包括波兰、塞尔维亚等国经济增长结构单一，进出口商品定价权相对有限，因而经济政策调整受海外影响为主。俄乌冲突对立陶宛、爱沙尼亚和拉脱维亚最关键影响在于外贸收支变化，三国贸易逆差最高分别扩大至8.5亿欧元、1.52亿欧元和6.6亿欧元，较年初上涨3-6倍。未来应继续关注欧盟和欧元区对这三个国家经济带动作用，不排除其经济继续萎缩进入衰退周期。此外，白俄罗斯俄乌关联也比较紧密，因而受影响也比较明显，继而不得不加息至12%以应对资金外流和通胀上涨风险；摩尔多瓦、克罗地亚等国也有不同幅度的加息。预计明年欧洲经济将更加分化，其货币政策与欧洲主要发达国家差距加大是政策决策难点。

　　综上所述，预计明年俄乌事件仍将是市场变化主线参数，但相对今年异常混乱局面将有明显改观。包括石油天然气能源价格上涨对通胀居高不下影响仍不可忽视。东欧作为欧洲相对“外围地带”，即是事件直接发起或参与者，又是事件影响负面的承受者。预计明年东欧国家经济持续萎缩难以避免，货币政策调整面临较大阻力和难点。这也对世界银行、世贸组织和联合国等国际组织的援助政策和措施提出挑战，债务危机风险应对尤为重要。