方正中期期货2022年尿素市场回顾与2023年展望：产能将扩大 利润中枢下移

　　方正中期期货研究院 田欣沅

　　风险点：海外经济衰退超预期，无烟煤价跌破1200元/吨（区间下行风险）；欧洲能源天然气改煤，旺季煤价突破2000元/吨（区间上行风险）。

　　第一部分 尿素行情回顾

　　2022年尿素期货市场走势回顾

　　第一阶段：多因素推动尿素价格底部抬升

　　由于年初疫情引发提前备肥需求，备肥需求集中释放，与淡储发力共同推动现货价格走高。到1季度末，由于国际争端，涉事国际是国际化肥主要出口国，外盘大涨带动内盘现货上涨。二季度出口环比增加，在夏管肥承储背景下，现货偏紧，在订单充足背景下，生产企业持续推涨。总体现货带动期货上涨，基差处于历史偏高位置。

　　第二阶段：宏观利空 尿素负反馈下跌

　　6月开始，美国通胀持续超预期，美联储加息节奏超市场预期，市场交易衰退预期。大宗商品市场普遍下跌，当时尿素供应量创近年新高，在夏管肥抛储背景下，生产企业订单不足，被动下调价格。持续下跌之下，尿素高成本工艺陷入亏损，日均产量持续下降，在上游煤炭企稳后，尿素现货价格企稳回升。由于基差，现货跌至高成本亏损，同期期货价格跌至煤制低成本，期货率先企稳回升，基差快速收敛。

　　第三阶段：原料价格上行低供给推升价格

　　随着3季度煤价持续回升，煤制工艺成本持续抬高，部分生产企业始终处于亏损状态。在此背景下，临时突发检修较多，另外印度持续招标，带动出口环比增加，现货价格持续回升。期现货整体较为一致，基差始终处于年内偏窄区间。

　　第四阶段：补库博弈 尿素价格区间运行

　　一方面尿素上游价格相对坚挺，另一方面持续高企价格，向下游传导难度持续增加。随着复合肥开工率的变化，尿素价格出现摆动，但是相对坚挺的成本支撑较强，现货价格处于区间波动。在疫情加剧物流不畅的情况下，下游补库和淡储、以及出口大增多方叠加，价格区间上移。期价弱于现货，在上游没有负反馈的情况下，期货上修基差。

　　第二部分 尿素供应及进出口分析

　　一、尿素生产供应分析

　　（一）尿素国内供应分析

　　图2-1  尿素在产产能

　　资料来源：卓创资讯、方正中期研究院

　　2016年至2020年，尿素在产产能从8429万吨下降至6913万吨，尿素行业经历着政策性的和行业自发市场化去产能的协同，2021年产能触底回升，随着新产能的投放，2023年底产能有望超过8000万吨。

　　表 2-1  国内尿素在建装置情况统计

　　资料来源：百川资讯、方正中期研究院

　　二、尿素出口情况分析

　　2021年尿素从当年9月出口109万吨，法检后快速下降到当年12月3.5万吨。2022年国内尿素大单出口依然受到严格管控，部分受援助出口，以及出口政策消化，2022年出口按季度增加，1季度月均10万吨，2季度月均15万吨，3季度月均30万吨，预计4季度月均45万吨，总计降幅在50%附近。在保供稳价政策导向不变情况下，预计2023年尿素出口量将稳中有增，或回升至300万吨以下，随着出口政策消化，市场化要素占比提高，负相关性有望增加。

　　图 2-2  尿素年度出口量

　　资料来源：Wind、方正中期研究院

　　图 2-3   尿素期出口量月度变化

　　资料来源：Wind、方正中期研究院

　　三、尿素生产利润分析

　　图 2-4  我国各尿素生产工艺产能及其比例

　　资料来源：隆众资讯、方正中期研究院

　　图 2-5   尿素生产利润历史走势

　　资料来源：Wind、方正中期研究院

　　2020年，生产利润呈现两头高中间低状态，且年中波动剧烈。2021年上半年尿素行业利润稳步走高，二季度末利润攀升至1000元/吨上方。3季度随着农业需求的走弱，利润曾一度波动下滑，随后跟随原料价格短暂冲高，之后在调控作用下利润重回下降通道但总体保持在利润较好水平。2022年上半年由于俄乌冲突、欧洲能源危机等因素，导致内盘尿素利润处于相对较好状态，随着新产能投放，外部加息需求增速下滑，利润快速回落，总体全年利润较好。从利润周期看，尿素利润上升期已过，随着2023年新产能逐步落地，利润进入回落周期。

　　第三部分 尿素下游需求情况

　　由于出口法检，硫酸铵和合成氨不在限制列表中，因此硫酸铵和合成氨出口出现明显增加。硫酸铵在2021年10月之后出口明显增加，2022年1-10月净出口1020万吨，较2021年同期增加204万吨，以氮元素折算相当于93万吨尿素；合成氨国内一直是净进口，但2022年7、9、10月均为净出口，1-10月净进口合计较2021年同期少68万吨，折算尿素118万吨，合计210万吨。以10月净出口平推，预计年内替代需求在250万吨以上，刨去这部分需求，总需求与2020年水平相当。

　　图 3-1 硫酸铵净出口

　　资料来源：卓创资讯、方正中期研究院

　　图 3-2 合成氨净出口

　　资料来源：卓创资讯、方正中期研究院

　　第四部分 尿素供需平衡表预测与解析

　　一、供需平衡表预测

　　表4-1 尿素平衡表及预测（单位：万吨）

　　资料来源：公开数据，方正中期研究院

　　二、供需平衡表解析

　　（一）产量延续增长态势 增速有望攀升

　　2021年尿素利润近5年新高，2022年产能增加，日均产量一度创近5年新高，按照2023年尿素新装置投产计划，能看到产能或产量的进一步攀升。

　　（二）农业需求平稳 工业需求预期较好

　　由于出口政策的变化，2022年相比于其他需求，替代需求有明显增量。此外在保供稳价政策下，随着时间推移，国内尿素净出口量逐季增加。由于出口2季度开始，环比有明显变化，以2季度到年底均值假定2023年出口均值，以全部装置计划投产并2个月达产，开工与2022年相同，在库存不变的情况下，倒推2023年需求增速略小于供应增速。而尿素等化肥价格高位将会倒逼农业生产提高肥料利用率，节约经济用肥，国内农业需求继续增加大概率无法达成，整体供需较2022年更宽松，尿素企业生产利润中枢预计进一步下移，重点关注工业需求和出口外需。

　　（三）企业与政策补库去库催生结构性阶段行情

　　在供需相对平稳的状况下，尿素库存主要体现季节性。在一些季节性节点，下游集中补库和政策储备补库叠加，将催生阶段行情。农作物高价格，2023年在农业需求高峰仍有快速去化可能，关注春耕前后的尿素企业库存状况。 

　　第五部分 2023年行情展望

　　一、技术走势分析

　　从周度K线上看，尿素期货的长周期处于2021年10月上涨周期结束后的大下行周期中，中短周期处于6月急跌之后的超跌反弹中，上方2700元附近是强阻力带，在2200元上下密集成交区有支撑。

　　图 5-1： 尿素走势技术分析

　　资料来源：博易大师、方正中期研究院

　　二、总结与展望

　　尿素供应端边际宽松。2021年尿素利润近5年新高，2022年产能增加，日均产量一度创近5年新高，按照2023年尿素新装置投产计划，能看到产能或产量的进一步攀升。

　　由于出口政策的变化，2022年相比于其他需求，替代需求有明显增量。此外虽然有法检，随着时间推移，国内尿素净出口量仍逐季增加。在库存不变的情况下，倒推2023年需求继续增加，但增速略小于供应增速。而尿素等化肥价格高位将会倒逼农业生产提高肥料利用率，节约经济用肥，国内农业需求继续增加大概率无法达成，整体供需较2022年更宽松，尿素企业生产利润中枢预计进一步下移，重点关注工业需求和出口外需。

　　2022年尿素生产利润见顶回落，2023年有望延续利润中枢回落。在供需相对平稳的状况下，尿素库存主要体现季节性。在一些季节性节点，下游集中补库和政策储备补库叠加，将催生阶段行情。由于农作物高价格，2023年在农业需求高峰仍有快速去化可能，关注春耕前后的尿素企业库存状况，若春耕需求启动前后库存去化不理想，重回跌势的时点或更早到来，建议投资者对需求淡季的下跌风险保持警惕。

　　从国内供需角度看，2022年期货价格高点已现，2022年生产企业宜把握2700元上方的卖出套期保值机会。对于需求方来说，尿素受成本推动整体价格中枢上移，2200元下方的买入保值机会值得把握。

　　套利方面，长周期来看，尿素基差主要运行区间在±200，目前基差在正常偏高区间，可以在区间边界做基差回归操作。跨期方面，可关注旺季下的59价差。单边上，由于上下界均有产量和政策的动态调整平衡，预计在2000-3000区间波动，主要运行区间在2200-2800，区间看待。

　　风险点：海外经济衰退超预期，无烟煤价跌破1200元/吨（区间下行风险）；欧洲能源天然气改煤，旺季煤价突破2000元/吨（区间上行风险）