泰周刊：当前调整不改经济修复大趋势

　　上周市场回顾（2022.12.19-2022.12.23）

　　市场回顾 

　　上周上证指数收于3045.87 点，下跌3.85%；深证综指收于1950.02 点，下跌4.39%；沪深300指数收于3828.22 点，下跌3.19%；两市股票累计成交3.21 万亿元，日均成交量较上周下跌4.18%。

　　行业表现回顾 

　　上周表现最好的板块依次是餐饮旅游、传媒、食品饮料，表现最差的依次是钢铁、电子元器件、电力设备；过去4周涨幅最大的依次是餐饮旅游、食品饮料、家电，表现最差的依次是煤炭、国防军工、机械。

　　基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。

　　基金具体过往业绩及业绩基准表现请详见国泰基金官网

　　未来A股市场展望 

　　近期的中央政治局会议与中央经济工作会议定调积极，地产和防疫政策积极变化，中期来看我们对A股市场依然乐观。虽然近期利好政策密集落地，但还没有见到数据的实质性改善与验证，疫情仍处于扩散阶段，对市场影响可能还会持续一段时间。从估值角度看，市场依然便宜，当前阶段的调整也不改明年经济修复的大趋势，后续市场情绪有望伴随疫情形势在一季度逐渐好转，叠加政策发力的效果，或会出现明显改善。目前市场出现一定的调整，也可能是不错的布局机会。国内防疫、地产政策和美联储加息周期自11月开始迎来积极变化，推动A股市场自底部反弹。但长期因素的反转在今年底到明年初仍然在效果上有较大的不确定性。比如近期国内多个城市正处在新一轮疫情的爬坡期，居民出行半径暂受影响。同时年底叠加疫情冲击，地产销售、融资、施工端改善暂时偏慢。海外方面，虽然美国消费、通胀加速降温，美联储放缓加息节奏，但欧央行和日央行鹰派态度超出市场预期，引起全球资本市场定价再波动。综合来看，在板块上，我们仍建议做多在疫情波动中具备确定性、符合政策稳增长的方向，规避与全球宏观周期等相关度高的方向。我们目前考虑以下两条思路：1）受益于地产政策优化的，包括金融、地产和地产后周期消费。2）疫后修复且符合国家扩内需战略的，具体关注医疗基建和收入改善弹性较大的大众线下消费，如医美、医疗服务、休闲食品，机场等。

　　未来债券市场展望 

　　上周市场受疫情冲击交投清淡，在央行呵护流动性、股市下跌、疫情扰动基本面预期等因素的影响下，长端利率出现明显下行。具体而言，周一，受央行副行长刘国强强调明年货币政策“总量要够，结构要准”的影响，债市情绪向好，当天十年国债活跃券下行1.75bp。周二，受日本央行调整收益率曲线控制政策的影响，全球国债收益率普遍上行，国内债市也受到外围因素的扰动，当天十年国债活跃券上行1bp。周三，在央行连续大额逆回购投放下，资金面边际转松，债市情绪受到提振，当天十年国债活跃券下行1.5bp。周四资金面进一步转松，隔夜利率降至1.0%下方，债市情绪保持积极，当天十年国债活跃券下行1bp。周五，资金面维持宽松，理财赎回压力缓解，债市延续做多情绪，当天十年国债活跃券下行2.5bp。全周十年国债活跃券220025累计下行5.75 bp，十年国开活跃券220220累计下行4.75bp。

　　我们认为本周市场以震荡为主，疫情“达峰”城市经济已经出现企稳迹象，预计跨年资金面相对宽松。信用债在利率企稳后会有一定修复，目前是适宜配置的时间点。从疫情发展形势判断，高频数据显示疫情冲击将按照国内主要城市先达峰，小城市次之，农村最后的顺序。已达峰城市经济触底反弹，接触性服务业有所修复。此外，由于疫情与春节双重作用，明年1月信贷开门红可能不及预期。

　　未来黄金市场展望 

　　截止至上周五（12月23日），伦敦现货黄金报收1，797.69美元/盎司，上周累计上涨5.10美元/盎司，涨幅0.28%；上周金价走高后小幅回落，最高上行至1，816.67美元/盎司，最低下探至1，787.30美元/盎司。回顾上周以来海外主要市场动态：11月核心PCE符合预期，个人支出增长停滞，通胀压力进一步缓解而经济衰退风险增加。目前加息放缓较为确定，但货币政策的转向可能仍需等待。经济下行趋势确定，给予贵金属一定支撑；长期仍需继续观察全球宏观经济走势及地缘政治局势发展，警惕美联储超预期紧缩的风险。

　　11月核心PCE符合预期，个人支出增长停滞，通胀压力暂缓但衰退风险上升，加上美国11月耐用品订单环比超预期下降，前期“高通胀+高利率”的后果——经济下行趋势进一步显现。当前美国美债利差倒挂程度进一步加深，显示出目前市场衰退预期仍在加强；而市场风险偏好抬升，对贵金属依然构成一定利好。无论经济衰退先于通胀回落验证还是实际利率回落提前验证，衰退预期与避险需求对黄金价格均构成一定支撑。虽然美联储后续可能审慎控制市场预期，加上消费者信心指数的提升反映出经济或有一定韧性，货币政策的转向仍需等待，短期内市场交易层面偏谨慎、或有波动调整；但下一个风险点出现之前，美元以及实际利率上行空间或有限，贵金属有望获得边际反弹动能，贵金属价格大周期的拐点或已显现。后续除了加息幅度，需进一步关注货币政策的时间节点及边际转向趋势。长期仍需继续观察全球宏观经济走势及地缘政治局势发展，警惕通胀反复、美联储超预期紧缩的风险。

　　未来海外市场展望 

　　上周海外市场大事件：日央行将10Y国债收益率波动范围上限提高25bp，或为退出超常刺激政策的开端。泽连斯基访美并于国会演讲，美方增加对乌援助。11月核心PCE符合预期，个人支出增长停滞。美Q3 GDP上修，12月消费者信心终值强于预期。美国众议院设立中国特别委员会，将加强美国对中国投资的审核力度。

　　上周海外各资产表现：股市方面，美、港股涨跌互现。美股标普、纳斯达克分别下跌0.2%、2.3%，道琼斯上涨0.9%。尽管耐用品订单下滑幅度高于预期，且11月个人支出增长停滞，但美国第三季度GDP增速上修，密西根大学消费者信心指数终值升至八个月来最高水平，首次申领失业救济人数也低于预期。总体强韧的经济表现引发了美联储抗通胀之路仍然漫长的担忧，紧缩预期有所反复。港股恒生指数、国企指数分别上涨0.7%、0.1%，科技指数下跌0.6%，高层坚定执行重新放开，各级政府也都将经济发展放在突出位置，市场对于经济长期向好信心得以巩固。另外，港股通股票标的范围将进一步扩大，或将改善港股流动性，促进港股市场良性发展。十二大恒生一级行业中，必需性消费（+1.3%）、资讯科技（+1.1%）、综合业（+1.0%）领涨，公用事业（-2.2%）、原材料（-3.8%）、工业（-4.0%）领跌。南向资金本周净流出6.3亿元。债市方面，10Y美债利率大涨。10年期美债利率大幅提高26.5bp至3.75%，日本央行意外调高10Y日本国债收益率波动范围上限，此举可能吸引日本资本回流，削弱美债的吸引力。汇市方面，美元下跌。美元指数下滑0.5%至104.32，日本央行意外“加息”导致日元大涨。美元对在岸、离岸人民币分别报6.987和7.001。大宗方面，黄金上涨，原油大涨。COMEX黄金微涨0.2%至1806.0，美元大跌支撑金价。WTI原油大涨6.5%至79.35美元，连续第二周上涨。俄罗斯警告称或减产多达70万桶/日，以回应七国集团对俄罗斯石油的制裁。美国原油库存超预期下降，且寒潮天气影响美国原油供给。

　　本周海外关注事项：

　　- 周一欧美主要金融市场逢圣诞节假期休市，日本央行行长黑田东彦当天将发表讲话，关注是否会透露未来政策进一步调整的线索。中国将公布12月官方PMI和11月工业企业利润。

　　一周要闻回顾 

　　● 国家卫健委：即日起不再发布每日疫情信息

　　国家卫健委官网发布，从即日起，不再发布每日疫情信息，将由中国疾控中心发布相关疫情信息，供参考和研究使用。对此，南方医科大学公共卫生学院生物安全研究中心主任赵卫表示，此举不仅表示疫情信息已经失去了每日发布的必要性，同样也能让有关部门将更多精力投入到临床救治等关键环节。

　　● 香港与内地争取明年1月中前通关

　　据大湾区之声消息，香港特区行政长官李家超24日表示，中央已同意香港可以与内地逐步有序实现全面“通关”。李家超表示，香港特区政府即时成立“通关”事务协调组，由特区政府政务司司长牵头与内地有关部门沟通落实推进“通关”的有关安排，并制定方案交由中央审批，期望在明年1月中之前逐步有序落实。李家超指出，“通关”初期要求相当高，需要考虑“通关”人数、风险管理等多方面因素，特区政府将马上联系广东省政府等相关部门沟通制定方案。

　　风险提示

　　周刊相关观点不代表任何投资建议或承诺，我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。基金有风险，购买过程中应选择与自己风险识别能力和承受能力相匹配的基金，投资需谨慎。