“沾”酒拔估值？经营保守的承德露露能否“蹭”酒起飞？

作者︱懂酒哥

5月16日，承德露露股价罕见涨停，背后原因竟是其孙公司参股贵州全库酒业。作为植物蛋白饮料的头部企业，承德露露素有高市占率、高现金流和低负债等优质基本面，但缺少的是超预期的业绩增速与估值溢价。此次“沾”酒后的承德露露股价能否再次拔高，还是本次参股仅仅为小试牛刀？投资者的种种猜想也给市场带来了想象空间。

孙公司参股贵州全库酒业，利好刺激股价创一年新高

5月16日，以往股价表现比较平淡的承德露露涨停，报收9.98元，创出一年来新高。此次股价涨停背后或是一孙公司参股贵州全库酒业，为公司带来了白酒概念。

据了解，贵州全库酒业（集团）有限公司已于5月11日成立，法定代表人为杨悦，注册资本666万人民币，经营范围涵盖酒类经营等业务。股东结构显示，四川拎酒趣供应链管理有限公司持有贵州全库酒业67%股份，露露集团广州投资有限公司持有贵州全库酒业15%股份。

而露露集团广州投资有限公司90%股权为霖霖集团有限责任公司工会委员会持有，10%股权由霖霖集团有限责任公司持有。上市公司承德露露持有霖霖集团30%股权，为主要股东。通过这一比例计算，承德露露背后集团持有贵州全库酒业15%的股份，参与的注册资本有99万元。

本次承德露露喜获白酒概念，但其主要是以参股形式进军，且从贵州全库酒业666万元的注册资本来看，全库酒业并非规模特别大的酒企。或可以推测，即便未来酒业营收理想，从参与形式和入股占比来算，对于20亿元以上营收的承德露露，营收贡献度不大。

即便是小小的参股，股价也一飞冲天，或是投资者期待看到经营一成不变的承德露露发挥自身优势进行多元化布局，特别是加入白酒赛道提升估值和构建全新消费认知。在懂酒哥看来，承德露露不要对白酒浅尝辄止，可将白酒业务提上日程。

6.02亿净利润创上市新高，长期估值20倍以下

懂酒哥看来，承德露露经营十分稳健且已做到了行业头部，但所属行业估值水平较低且成长性较小，束缚企业发展。进军白酒行业对于提升公司市盈率有很大帮助，白酒赛道能够带来更多想象空间。

承德露露位于河北承德高新技术产业开发区，是国内植物蛋白饮料的开创者，在杏仁露市场占有率达到90%。

露露饮品是享誉国内的重要饮品，公司因是行业头部企业，常年毛利率在40%以上，净利率在20%以上，净资产收益率在15%以上，无论是在食品饮料行业还是整个A股，其盈利质量都比较出色。

但由于所处行业市场增速放缓，且承德露露极高的市占率，导致再次提升市占率难度加大，反映在营业收入指标上就是承德露露连续多年营收原地踏步，营收高光时刻还停留在2015年的27.05亿元，随后5年公司业绩呈现下行趋势。2022年营业收入26.92亿元，依旧没超越2015年。

相比营收，承德露露毛利率、净利率不断提升，且在产品提价等因素影响下，归母净利润不断增长。特别是2022年实现归母净利润6.02亿元，同比增长5.69%，创出上市以来利润新高。2023年一季度，承德露露实现季度归母净利润2.39亿元，同比增长1.60%，为上市以来利润体量居前的单季度。

图表：承德露露2021年以来季度净利润

承德露露最近5年的归母净利润平均增速为8.57%。在剔除皇台、金种子酒、顺鑫农业等业绩变化较大的酒企，懂酒哥数据发现舍得酒业（维权）、山西汾酒等10家酒企5年平均归母净利润增速在20%以上。即便是体量百亿级别的贵州茅台，也保持5年平均18.45%的增速。相比而言，承德露露的业绩增速排位相对靠后，且不及白酒行业的平均水平。

图表：上市酒企的5年平均归母净利润增速

上市白酒企业由于较高的业绩增速，市场愿意给30倍以上的市盈率水平，而在市场火热期，汾酒、茅台、泸州老窖等成长确定性更强的企业，市场更是愿意给50倍以上估值。而承德露露即便营收基数小是一大优势，但企业营收增速较小，行业成长性不如白酒，市场多数时候给承德露露估值在20倍以下。

低负债高现金流，助力企业打造植物蛋白外业务

并非所有行业头部企业都可以像承德露露一样，做到企业不差钱、充足的现金流、较低的负债等多项财务指标。而这样的公司可以有更多的资金进行全新赛道试水。

懂酒哥数据发现，承德露露近5年资产负债率在30%左右，表明企业偿债风险较小。公司多年经营活动产生现金流净额在5亿元以上，2022年达到6.16亿元。此外，承德露露准货币资金占总资产的比例近五年均在60%以上，也表明公司现金储备充足，可以应对风险。

承德露露充足现金背后是强大的品牌竞争力，公司做到应付预收款远远大于应收预付款，说明企业在上下游产业中具备两头通吃的能力，可以提前收到货币资金。另外，承德露露专利产权等无形资产，也给公司带来了收益。

承德露露具有负债极少且现金充裕的特点，令许多企业艳羡。但一方面也说明承德露露经营过于稳健，若可以打造白酒等多元化经营，势必助力企业发展。而承德露露通过孙公司进军白酒企业，也说明公司有打破保守经营的模式，尝试风险投资试水白酒领域的决心。

本次承德露露孙公司入局白酒，从体量还是市场影响力相比，不如中锐股份、广誉远、怡亚通等企业强烈。但承德露露强大的现金流、抗风险和品牌效应，也有更大可能性做好酒品业务，且公司植物蛋白饮料营销场景与白酒有一定重合度。未来承德露露发力白酒赛道，也能在自身优势发挥基础上，更好形成协同效应。