南华期货：对蒙煤销售定价改变与澳煤进口放开的看法

　　作者：南华研究院黑色研究团队 盛明星Z0017035 、刘斯亮 F03099747 

　　蒙古额尔德尼斯塔本陶勒盖有限公司执行董事长吉·钢巴特表示，从2023年2月1日起将以边境价对华出口煤炭，而此前该公司一直是以坑口价结算的，采购方从坑口自行运输，自己承担运输成本，但是改为边境价后，价格已经包括从蒙古运往边境的运费成本。

　　塔本陶勒盖煤田是蒙古最大的焦煤产区，该煤矿位于蒙古国西南，在我国巴彦淖尔市以北，距离边境约270公里，该煤矿属于优质炼焦用煤，原煤出焦量达到60%以上，储藏面积达400平方公里，厚度190米 ，共16层，目前探明煤炭储量64亿吨，其中炼焦煤16亿吨，动力煤48亿吨，蒙古国炼焦煤总共26亿吨，该煤矿占了大半。

　　图：塔本陶勒盖煤田

　　资料来源：南华研究

　　其实在2022年10月，蒙古乌兰巴托发生了煤炭舞弊抗议游行事件，蒙古国经济部长就提出，蒙古正在致力于煤炭出口、装卸、运输和通关全程电子化，以打击煤炭出口舞弊行为。

　　包头钢铁集团是蒙煤的大客户，每年采购量在100万吨以上，对于包钢这样的采购方来说，边境价格高于坑口价格与运费成本的总和，属于利用自身资源优势变相涨价，损害了钢厂与运输公司的利益，包钢表示将提出抗议。

　　从对盘面的影响来看，蒙煤涨价其实是一种利多因素，但是不足以对冲短期的几大利空。

　　首先，塔本陶勒盖焦煤的进口到国内的路径主要是坑口—查干哈达堆煤场—甘其毛都口岸—国内洗煤厂，其中坑口至查干哈达堆煤场为中盘汽车运输，运费一般在80-100元。但是从查干哈达堆煤场至甘其毛都口岸为短盘运输，运费波动很大，在2021年曾经达到2000元以上的高位，但是元旦期间由于不少运输公司合同到期，新合同还未续签，抢车现象大大减少，影响短盘运费大幅下调，其中周末最低短盘运费降至165元/吨左右，较上周高点下降145-165元/吨，运费带来了成本的下移。

　　图：短盘运费价格（元/吨）

　　资料来源：钢联 南华研究

　　其次，由于前期支撑盘面上涨的主要是钢厂冬储补库的逻辑，那么随着焦煤库存逐步从上游的煤矿、洗煤厂、焦化厂转移至钢厂，补库利多逻辑告一段落，且今年钢厂成材冬储情况并不乐观，钢厂对于高价炉料的补库也较为谨慎，在焦炭四轮提涨落地后，部分钢厂也在元旦期间落地了第一轮提降，焦炭现货价格短期见顶也压制了焦煤上方的空间。

　　再次，中钢协领导指出，2022年焦煤在黑色产业链利润分配中的比重已经超过铁矿，提出将焦煤纳入国家煤炭管控体系，市场管理制度等同动力煤。这个消息虽然只是协会呼吁性质的表态，但是确实是一种情绪上的利空。

　　最后的利空来自于市场关注了很久的澳煤进口放开传闻，1月3日发改委组织电力企业开会，会议讨论澳煤放开，给予大唐、华能、国能与宝武点对点的进口权限，其他企业进口权限暂未放开。截至1月3日澳洲焦煤CFR至中国美金价为315美元，考虑汇率、税率与港杂费的进口利润约为-42元/吨。

　　短期来看，由于没有全面放开，进口利润偏低且澳煤被禁后转向印度、日本与欧洲市场，贸易格局已经发生改变，澳煤进口量不会很快增加，但是澳煤的放开无疑给了钢厂更多选择，且在高炉小炉型换大炉型趋势下，对于高反应强度（高CSR指标）焦炭的需求增加，而澳洲主焦煤作为一种优质焦煤的确更加符合当下的高炉需求。

　　需要注意的是，2020年的澳煤进口量为3535万吨，焦煤进口量7262万吨，焦煤产量4.85亿吨，生铁产量8.87亿吨，吕梁低硫主焦煤年均价1346元。

　　图：吕梁低硫主焦煤年度平均价格（元/吨）

　　资料来源：钢联 南华研究

　　根据南华煤焦2023年报测算（详见本公众号），不考虑澳煤进口完全放开的情况下2023年预计焦煤产量4.9-5亿吨，生铁产量8.9-9亿吨，焦煤进口6000万吨左右，总供应相比2020年仅差760-1000万吨左右，很容易被澳煤的潜在增量补充。

　　图：产量与进口量（万吨/年）

　　资料来源：万德 南华研究

　　当前山西中硫焦煤出厂现货价格2350元/吨，悲观预计下，澳煤完全放开条件下，焦煤现货跌至2020年价格附近，比如1500元/吨，对应期货盘面仓单成本=1500*（6000*0.92/0.9）/6000+30=1563元/吨，也就是2305较为合适的估值底部。

　　中性预计下，由于今年地产可能出现弱复苏，带动黑色产业链估值抬升，那么如果焦煤现货跌至1700元/吨附近，对应仓单成本为1767，截至1月4日夜盘，焦煤收盘价1782.5元/吨，已经体现了这种中性假设下的估值水平，短期来看，进一步下跌的动能不足。

　　综上，焦煤盘面跌破1500元需要澳煤全面放开的推动，以及地产复苏预期的证伪，在未能证伪之前，焦煤预计围绕1700元偏弱震荡。

　　重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。