方正中期期货：2022年金属锡市场回顾与2023年展望

　　方正中期期货研究院 胡彬

　　摘要

　　2022年锡价先扬后抑，一季度在全球宽松货币政策的加持下，充裕的流动性使得有色金属继续2021年的涨势。但是自从美联储为了应对高通胀开始持续加息之后，全球流动性收紧，导致全球经济衰退预期加强，加之国内疫情形势的变化，2022年下半年大宗商品市场也进入了阶段性熊市。锡价也在“伦镍”事件后大幅跳水并开启了下行周期。从锡基本面情况来看，供给回升而需求下滑是市场主旋律。

　　展望2023年，目前已经形成的供需双弱格局短期难以改变，但下半年随着需求端的好转有望扭转局面。供给方面，国内锡矿资源的紧缺将一定程度抑制精炼锡的产出，而从缅甸等国进口锡矿的增加将弥补国内供应缺口。印尼天马精锡产量在2022年大幅增长，预计2023年将持续增产，需求消费方面，汽车产业尤其是新能源汽车的高速发展是维持锡消费增长的关键。下游光伏产业的高速发展，将推动锡消费两万吨左右的增量。库存方面，考虑到锡常年处于供不应求的状态，2023年锡库存也难有较大增长。

　　第一部分 2022年锡市场走势回顾

　　一、锡期货价格回顾

　　2022年1季度锡价在低库存及宏观利多支撑下，强势上行，不断刷新历史新高，LME镍事件助力锡价大幅拉升至39.5万元的历史超高位，伦锡站上5万美元整数关口。LME镍事件结束，市场恐慌情绪降温，锡价高位回落，回归常态后，国内5.5稳增长强消费预期支撑锡价高位运行。随着进口窗口打开，进口锡大量增加；疫情冲击下游需求，运输不畅，需求大幅走弱；供不应求转化为供过于求状态，锡价开启了断崖式下跌。跌势一直持续到7月份，才因炼厂大规模停产检修而有所缓和。而在美元指数一路上涨的压制下，叠加上冶炼厂的全面复产，锡市场重回供大于求的格局，开始了震荡偏弱的行情。

　　图1-5 沪锡主连日度K线图

　　数据来源：文华财经，方正中期研究院整理

　　二、锡现货及升贴水

　　2022年，随着国内外锡库存的震荡反弹，锡现货升水幅度也较2021年有了明显下降。LME锡0-3月依然维持全年升水的态势，但是升水幅度已经较2021年有了明显收窄，尤其是进入下半年后。国内现货升贴水则呈现出剧烈波动的特点，在5月份一度达到峰值17500元/吨，也曾在3月份时贴水2500元/吨。截至12月5日，2022年国内锡现货升贴水均价为3548.37元/吨，LME锡0-3升贴水均价为226.08美元/吨。

　　图1-6 LME锡0-3升贴水 图1-7 1#锡升贴水

　　数据来源：iFind，方正中期研究院整理 数据来源：iFind，方正中期研究院整理

　　第二部分 锡市供给分析

　　一、国内锡矿产量逐年减少 对外依存度逐年增加

　　美国地质调查局USGS数据显示，2021年全球锡矿产量为30万吨，较2020年增长13.64%，一改此前连续两年的下降。主要因为2021年高锡价刺激锡矿山加快生产，印尼、中国、秘鲁、刚果等多国产量均有增长。对于2022年，国际锡协预计全球锡矿新增产能仅650吨，不过在产矿山产量增长明显，印尼及刚果矿山将贡献主要增量，印尼与私营冶炼厂相关的矿山生产将恢复到正常水平，刚果金Alphamin矿品位回升，带动产量增长。

　　图3-1 全球锡精矿年产量 图3-2 全球锡精矿产量分布

　　数据来源：USGS，方正中期研究院整理 数据来源：USGS，方正中期研究院整理

　　据USGS统计，全球陆地已探明锡矿储量490万吨，是所有矿产中储量持续下降的矿种。中国位居第一，占全球四分之一。近年来，全球无新发现的大型矿床，后备资源有限。中国是全球最大的锡矿生产国，据USGS数据，2021年我国锡矿产量9.1万吨，同比增长12.35%，逆转过去三年走低趋势，占全球锡精矿总产量的30.33%。云南、湖南和广西是我国锡矿产量最大的三个省份，但也面临老矿山品位下降，未来数年产量缓慢下降的困扰。内蒙古银漫矿业是我国锡矿山中的主要增量，过去两三年生产持续受到干扰，不过后续将贡献主要增量。

　　近年来印尼政府持续发表限制甚至禁止大宗商品原材料出口的表态，但尚未决定可能实施锡出口禁令的时间，并仍在计算禁令的影响。印尼是全球第二大锡矿生产国，且本国只消耗其生产的精炼锡的5%，95%用于出口。印尼2021年共出口精炼锡7.46万吨，其中仅3468.85吨出口至中国，约占其出口总量的4.65%。但是今年以来中国进口量显著增加。今年1-9月，印尼出口了58，178.69吨锡金属，较去年同期增长11%。据今年的船运数据，中国是最大的印尼锡棒进口国，其次是新加坡、印度和韩国。其他买家包括荷兰、比利时和土耳其等。因此印尼锡出口政策对国内锡市场供需有较大影响，但是其政策短期还无定论，因此暂时无影响。

　　图3-5 锡精矿进口量

　　数据来源：文华财经，方正中期研究院整理

　　今年以来，锡精矿价格跟随锡价高位回落，但是加工费还是一路走高，直到7月份炼厂大规模检修时才开启了下行走势。截止11月3日广西、江西、湖南地区60%锡精矿加工费均价15000元/吨。云南地区40%锡精矿加工费均价19000元/吨。

　　图3-6 锡精矿均价 图3-7 锡精矿加工费

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　　二、精锡产量同比下降 未来将相对稳定

　　上海有色网数据显示，2022年9月份国内精炼锡产量为15098吨，较8月份环比增加5.95%，同比增幅为15.98%，1-9月累计产量同比减少5.21%。9月精炼锡环比增加是因为前期停产检修产能逐渐恢复正常生产，而6-7月产量的大幅下降也使得今年以来的累积产量同比呈现下跌态势。未来2023年，国内产能依然面临矿石资源不足以及锡价低位运行的扰动，预计产量将维持平稳。

　　海外方面，2015-2021年全球精锡产量及消费量维持在33-40万吨之间，2021年产量为37.8万吨。据世界金属统计局（WBMS）的数据显示，2022年1-8月全球精炼锡产量19.49万吨，同比减少18.49%。2022年，MSC已全面复产，印尼天马公司完成升级改造，国际锡协预计全年精锡产量增长1.52万吨至39.33万吨。对于2023年，国内方面银漫矿业还有一定增长潜力。国际方面缅甸、秘鲁等国将贡献一定增量。国际锡协预计2023年供给端增长在4-5%左右。

　　图3-8 国内锡累计产量 图3-9 国内锡当月产量

　　数据来源：SMM，方正中期研究院整理 数据来源：SMM，方正中期研究院整理

　　另外，2022年以来我国精练锡进口窗口多数时间打开。但是在进入6月份之后，进口窗口就呈现关闭态势了，并且一直延续至8月份，进口窗口才逐渐重新开启。最新数据显示，我国9月进口精练锡2937.06吨，环比8月增加了2373.13吨，也验证了9月份以后进口窗口打开的效果。由于内强外弱的情况还在持续，未来到2022年底，还将延续进口窗口打开的状态。

　　图3-8 精炼锡进口量 图3-9 锡现货进口盈亏

　　数据来源：Wind，方正中期研究院整理 数据来源：Wind，方正中期研究院整理

　　第四部分 锡市需求分析

　　一、镀锡板国内产销较出口偏弱

　　2022年我国镀锡板产量整体较为较为平稳，但是由于疫情等原因的影响，同比2021年小幅下降。据中钢协数据显示，2022年1-9月我国镀锡板产量为98万吨，较去年同期减少4万吨，同比减少3.9%。年末也已进入季节性的需求淡季，预计全年水平也将难有较大提升。而2023年，随着锡价低位运行时间的增长，食品罐头包装行业对于镀锡板的需求将能有所提升，只是受制于经济周期不景气，提升幅度将相对较小，整体依然将维持较为平稳的态势。

　　相较于国内今年需求的下滑，国外情况相对较好。2022年9月我国镀锡板出口总量共计11.48万吨，同比降幅20.57%。2022年1-9月我国镀锡板出口总量共计130.14万吨，同比增幅39.51%。虽然9月份单月数据下滑明显，但全年累积同比依然处于较高水平。据出口商反馈，前三季度出口订单表现较为主要是国外需求拉动，加之国内价格对出口有利。四季度出口同比会有一定下滑，但全年整体表现较好。

　　图4-1 镀锡板当月产量 图4-2 镀锡板出口量

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　　二、疫情以来铅蓄电池产量稳定增长

　　疫情以来，居民短距离出行倾向于选择电动自行车，快递及外卖行业的迅速发展，均为铅蓄电池消费提供支撑。2021年我国铅蓄电池产量为2519亿伏安，同比增长13.7%。部分地区运输问题仍未得到完全性解决，10月第四周SMM铅酸蓄电池生产企业开工达到79.58%，同比去年有小幅增长，接近今年以来的最高水平，金九银十效益还在延续。但随着天气的转冷，预计开工情况会小幅环比走弱。

　　据调研，受政策利好，电动自行车及汽车蓄电池市场配套需求明显向好，同时疫后市场复苏，加之多地发生高温天气，蓄电池市场更换需求亦是相对好转，考虑到后续9-10月铅蓄电池市场将进入传统旺季，生产企业除了考虑当前消费好转，更考虑到后续旺季做出不同程度的提产动作。此外，近期铅价探低回升，锡、硫酸、塑料等材料价格接连走低，蓄电池企业生产成本压力下降，这也是蓄电池企业生产积极性恢复的因素之一。

　　图4-3 近年铅蓄电池周度开工率走势 图4-4 铅蓄电池年产量

　　数据来源：SMM，方正中期研究院整理 数据来源：中国轻工业信息中心，方正中期研究院整理

　　三、电子产品进入下行周期

　　根据安泰科数据，国内锡消费中，焊料占比一家独大，占总需求量的60%。其次为锡化工，占比15.6%，马口铁占比9.4%，青铜/黄铜合金3.9%，铅蓄电池6.9%，玻璃2.4%，其他1.7%。

　　锡焊料中，生活消费品占比大约23%，通讯和电脑占比各16%，汽车及交通占比15%，其他电子产品占比9%，工业设备与控制、工业焊料占比各8%，太阳能焊料占比3%。

　　疫情以来，居民在家时间明显增长，居家办公、线上会议、娱乐等带来电子产品需求爆发式增长，提振锡消费，2020及2021年我国电子计算机产量分别增长16%和22%，智能手机产量分别同比下滑5%和增长9%。去年多国已逐步放松防疫管制，且过去两年电子产品销量大幅提高，透支后续需求，因此2022年电子产品需求大幅下滑。加之前值较高，因此2022年全年电子产品产量呈现同比下降的态势。可以说从2022年开始，电子产品拐点已经来临，整体进入了下行周期。2022年1-9月我国电子计算机产量33113.2万台，同比下滑7.3%。1-9月我国智能手机产量87417万台，同比下滑3.2%。预计2023年还将呈现下滑态势，但幅度较2022年有所收窄。

　　图4-5 计算机累计产量 图4-6 智能手机产量

　　数据来源：Wind，方正中期研究院整理 数据来源：Wind，方正中期研究院整理

　　四、集成电路产量显著回落

　　我国集成电路行业在政策支持下快速发展，2010-2019年均增速高达15%。2020及2021年我国集成电路累计生产分别同比增长29.45%及33.3%。2022年1-9月我国集成电路累计产量同比下滑10.8%。9月集成电路产量为261.4亿块，同比下滑16.4%。今年以来的疫情影响以及全球范围的供应链扰动，使得集成电路产量出现了较为明显的下滑。随着疫情影响未来逐渐淡化，集成电路产量还将有望恢复正增长。

　　图4-7 集成电路年产量 图4-8 集成电路累计产量

　　数据来源：Wind，方正中期研究院整理 数据来源：Wind，方正中期研究院整理

　　五、光伏装机量继续快速增长

　　据中电联数据显示，2022年1-9月，全国光伏装机累计新增5260万千瓦，同比增长105.79%。中国光伏行业协会（CPIA）将2022年新增装机预测调高10GW，预计全年实现85-100GW。据统计，截至目前已有25省市自治区明确“十四五”期间风光装机规划，其中光伏新增装机规模超392.16GW，未来四年新增344.48GW。全球市场方面，预计2022年新增装机205-250GW。CPIA预测，2023年全球光伏新增装机容量为275GW。

　　图4-9 光伏累计新增装机量

　　数据来源：Wind，方正中期研究院整理

　　国际锡协估算，2021年光伏行业用锡量超过1.4万吨，同比增长约40%；2022年光伏行业用锡量有望达到1.6-1.9万吨；2025年前，光伏行业用锡量将以25%-40%的年均增长率持续增加，成长为一个年用锡量数万吨的锡消费市场。

　　图4-10 全球光伏装机量预测 图4-11中国光伏装机量预测

　　数据来源：CPIA，方正中期研究院整理 数据来源：CPIA，方正中期研究院整理

　　六、新能源汽车飞速发展

　　据中汽协数据，2022年1-9月，新能源汽车产销分别达到471.7万辆和456.7万辆，同比增长1.2倍和1.1倍，市场占有率达到23.5%。

　　目前由于油电差价大，新能源汽车具有明显的用车成本优势，叠加国家能源结构调整政策的助力，新能源汽车销量猛增，替代燃油车的进程加快。据乘联会数据，预计2022年新能源车销量在650万辆左右，2023年可能突破840万辆。2023年底，新能源汽车保有量突破2000万辆，占汽车总量的7%。

　　图4-12 近年新能源汽车月度产量比较 图4-13中国新能源汽车产量

　　数据来源：Wind，方正中期研究院整理 数据来源：Wind，方正中期研究院整理

　　第五部分 库存回升叠加升水收窄 锡价承压走弱

　　今年以来LME锡库存呈现出低位震荡抬升的态势，最高5160吨，最低2020吨。时至年底已经接近了2020年的最高水平，而彼时的LME铝价仅有1800美元/吨。上期所锡库存则呈现出全年低位震荡的格局，最高4424吨，最低1622吨。截止12月2日，上期所锡库存为4708吨，LME锡库存为3110吨，合计7818吨。两大交易所锡库存整体处于正常水平，预计未来或将呈现累库态势。

　　今年在库存持续回升的状态下，现货市场供应也逐渐宽松。此前一直维持高位的现货升水也明显收窄甚至为负。上半年LME锡0-3月升水最高触及1075美元/吨，目前升水大幅回落，截止12月8日升水报62美元/吨，10月最低时为-95美元/吨。

　　图5-1 LME+上期所锡库存

　　数据来源：Wind，方正中期研究院整理

　　图5-2 LME锡升贴水 图5-3 沪锡合约月间价差

　　数据来源：Wind，方正中期研究院整理 数据来源：Wind，方正中期研究院整理。

　　结论与操作建议

　　2022年锡价先扬后抑，一季度在全球宽松货币政策的加持下，充裕的流动性使得有色金属继续2021年的涨势。但是自从美联储为了应对高通胀开始持续加息之后，全球流动性收紧，导致全球经济衰退预期加强，加之国内疫情形势的变化，2022年下半年大宗商品市场也进入了阶段性熊市。锡价也在“伦镍”事件后大幅跳水并开启了下行周期。从锡基本面情况来看，供给回升而需求下滑是市场主旋律。

　　展望2023年，目前已经形成的供需双弱格局短期难以改变，但下半年随着需求端的好转有望扭转局面。供给方面，国内锡矿资源的紧缺将一定程度抑制精炼锡的产出，而从缅甸等国进口锡矿的增加将弥补国内供应缺口。印尼天马精锡产量在2022年大幅增长，预计2023年将持续增产，需求消费方面，汽车产业尤其是新能源汽车的高速发展是维持锡消费增长的关键。下游光伏产业的高速发展，将推动锡消费两万吨左右的增量。库存方面，考虑到锡常年处于供不应求的状态，2023年锡库存也难有较大增长。总体来说，在美联储持续加息的节奏中，锡价将延续震荡行情，而在此之后结合需求端的增长将有望有所反弹。预计沪锡运行区间15万-24万，伦锡16000-36000，建议以高抛低吸区间操作为主。