清华大学金融教授谈股市（清华北大炒股）

本文目录一览：

• 1、上市公司如何进行市值管理
• 2、《清华韩秀云讲经济》：道琼斯指数的故事
• 3、清华大学论文：牛市竟是导致散户亏损的最大原因

上市公司如何进行市值管理

上市公司可以采用三种价值管理策略:

(1)不迎合股票市场短期投机股东或分析家对公司不切实际的乐观或悲观评价，不在意股票市场对公司股票短期价格冷淡甚至负面反应，坚持以企业可持续发展和长期真实资本价值最大化的原则来配置资本，制定公司业务发展战略、投融资战略和价值分配策略。

(2)完全迎合股票市场短期投机交易偏好，制定业务发展策略、红利政策和股票市场政策。这样的公司资本配置行为往往投机和短期化，可能引起投机的股票市场短期积极反应，但也容易导致主业竞争地位衰落。A股市场以往有不少上市公司主动迎合股票市场短期投机交易偏好，采取高转增或送股的股利政策，资本配置行为投机和短期化，虽然引起A股市场短期积极反应，但主业日益衰落。

全流通的美国股票市场的经验表明，股票分析家往往给公司设定比较乐观的增长预期，并且迫使公司管理者努力实现分析家的预期。因此，尽管公司实现了比较好的增长，但如果低于分析家的乐观预期，公司股票价格仍然下跌。如果公司管理者迫于股票市场分析家对公司未来增长的乐观预期(公司基本上不可能实现)的压力，采取的战略、投资等资本配置行为非常危险，将损害公司长期健康发展。

(3)基于公司可持续发展和真实价值增长，制定业务战略和资本市场战略，相机博弈迎合股票市场。如果控股股东认为公司股价被高估，可以利用投资者的过度热情增发股票，支持公司业务战略；利用高估的股票作为支付手段，兼并收购；分拆被股票市场高估的业务单元。如果控股股东认为公司股票价格被股票市场不合理地低估，可以回购股票，甚至退市。

上市公司实施价值管理，需要建立基于企业长期真实价值最大化的分析模型，动态持续分析竞争格局演变和资本市场融资约束条件下的企业投资价值走势，连接、评价和指导业务战略、投融资、兼并收购、重组和经营行为。不断优化商业模式和盈利能力，提高经营效率和资本收益，强大核心业务，分拆贬低资本价值的业务。

实施价值管理还需要加强投资者关系管理。在处理投资者关系方面的重要内容之一是吸引和建立一个认同自身经营哲学和价值理念的志同道合的股东群。对于坚持长期真实价值最大化的上市公司来说，需要向股票市场明确传达公司价值取向信号，以便外部投资者合理评价和选择，吸引和筛选出与控股股东价值取向一致的社会公众股东，同时，使那些怀着短期预期或不现实预期的股东离开。

欧美很多上市公司通过明确业务发展战略、价值取向来淘汰那些与自己的经营和价值理念不一致的外部股东。例如，微软上市以来，一直不派发现金红利，高速成长吸引了偏好资本收益的增长型股东群；而一些传统产业或公用事业(行情论坛)公司，则通过稳定成长和高现金股利政策，吸引了一批养老基金等偏好稳定的现金红利的投资者。巴菲特曾指出，“我们不希望公司股票交易频繁，我们的目标是吸引长期投资者。我们努力通过我们的政策、业绩和交流，吸引那些了解我们的运作，并且能像我们（控股股东）那样衡量投资价值的股东。”“我们坚持这样做，可以不断使那些怀着短期或不现实预期的股东感到乏味而不进入或者离开。公司股票价格就可以始终以与企业内在价值相关的价格交易。”上市公司市值管理的有效实施，还需要形成多种风险偏好的投资者结构，以及加快证券发行市场化；同时，逐步丰富企业融资产品，增强上市公司的融资选择空间和企业融资市场的有效性。

《清华韩秀云讲经济》：道琼斯指数的故事

经常听到“道琼斯指数”，知道由来，却直到看完韩秀云教授讲经济之后。

“道琼斯”之中的“道”，指的是一位名叫查尔斯·道的美国金融记者，他出生贫寒，6岁丧父，只上过小学，从小在农场帮母亲干活儿。十三四岁时离开农场，为了养活母亲，他干过20多种工作。可他最大的梦想是当记者。21岁时，机缘巧合，他进入报社当了一名记者。

“琼斯”指的是爱德华·琼斯。琼斯受过大学教育，思想非常活跃。由于工作的关系，他和道成了好朋友。

1879年查尔斯·道跟随一些金融家去科罗拉多州的一个小镇做市场调查，这次出行让他获益匪浅。当时科罗拉多州的小镇挤满了淘金者，采矿业的发展带动了当地的经济，黄金是吸引移民来这儿的直接动力。

在市场调查的过程中，查尔斯·道写了一系列报道。他发现自己对财经问题很感兴趣，意识到自己的天赋是分析财经问题的能力。

如果想成为专职财经作家，必须去纽约，去华尔街。当时的华尔街就像一个梦工厂，造就了一大批金融奇才和亿万富翁，而这些金融巨头牢牢地把控着美国乃至全球的金融业。

到纽约后，查尔斯·道先在纽约证券交易所的交易大厅里工作了一段时间。他看到当时经纪人用口头或打手势的方式进行着交易，还有些人风风火火地在交易大厅来回跑动着。

查尔斯·道感觉华尔街的金融市场虽然表面非常繁荣，可在这种忙碌的背后，似乎缺少点儿什么东西，但究竟缺少什么呢？他在努力思考着。

当时的美国正处于工业革命时期，商品的销售被大资本家垄断，而这些大公司又把自己的股票卖给了公众，但股票价格却是由这些大公司自己说了算，他们在股价上涨时抛出股票，在股价下跌时又买回股票，从中牟取暴利，小投资者却遭到灭顶之灾。

华尔街的股票市场当时完全是混沌的。公众非常渴望了解发行股票的这些上市公司的财务信息，想知道某只股票是该持有，还是该抛了。华尔街的金融市场也急需这些信息。

查尔斯·道看到了机遇——急需一个组织来公布这些企业真实的财务报表。他找到一种抽象的方法，可以在国内市场测知这些工业巨头公司的股价走势如何。

于是，查尔斯·道、爱德华·琼斯和伯格斯里特三人成立了一家公司，专门研究这个问题。但他们不想把公司的名字弄得太长，因此只取“道”和“琼斯”组成了公司的名字。

其实，伯格斯里特在公司做了很多工作，他从大公司那儿获得非常有价值的信息。只因名字太长，伯格斯里特失去了这个名垂青史的机会。

当时他们的办公条件十分简陋，一间地下办公室、一台打字机、一部电话，一个女秘书。他们做了一份只有两页的手写报纸，抄录了24份，送给华尔街的金融人士。人们慢慢地对这份小报产生了兴趣。

1883年11月13日，他们出版了刊登11只股票（包括9家铁路公司、2家轮船公司的股票）的平均价格指数的报纸。

1889年7月8日，《华尔街日报》诞生了，道琼斯指数就登在这份报纸上。查尔斯·道亲自担任主编，他一直干到1902年去世。

1896年5月26日，他们开始在报纸上刊登12家公司的股票平均价格指数。这份报纸2美分1份，5美元就可以订阅一年，它只提供信息，不发表观点。投资者只消花上5美元，就可以获知一年的股票信息。

我们今天看到的道琼斯工业指数，是以1928年10月1日这一天为100开始计算的。从那时起，每天的股票价格指数都会与前一天进行比较。高于昨天的点位，就表明今天的股市在升，低于昨天的点位，就表明今天的股市在跌。

纽约证券交易所每天交易的股票成千上万，但交易结果却以最简单的数字形式告诉你，这就是道琼斯工业指数的功能。

《华尔街日报》从1.1万家公司中定期选出30家公司作为参考，来计算股价指数。所以我们说这个指数具有广泛的代表性。

查尔斯·道51岁时在纽约的布鲁克林去世，他给华尔街留下了有这条街名字的《华尔街日报》和道琼斯指数。

道琼斯指数用了76年的时间达到了1 000点，用了14年的时间达到了2 000点，用了8年的时间达到了4 000点，2007年道琼斯指数超过12 000点，2018年道琼斯指数超过了25 000点，跌跌涨涨走到了今天。

在这100多年里，西方的每家报纸和广播，每天提到次数最多的就是道琼斯指数。一块不断跳动的阿拉伯数字的电子显示屏，绿色表示上升，红色表示下降。有人盼望绿色，有人盼望红色。这块屏幕虽然算不上什么风景，却吸引了最多的视线。投资者的心情也会随着股指的波动而起起落落。

思：任何东西的从无到有，看起来似乎简单，其过程都有我们难以想象的艰难。所有天才的发明，都离不开需求，有需求才有市场。在年轻时，尽力找出自己的兴趣和优势所在，知道自己的长处和优势，对于一个人的发展和成长至关重要。查尔斯·道，就是把一手烂牌打得出神入化的典型。

清华大学论文：牛市竟是导致散户亏损的最大原因

周末看了一篇清华大学金融学院的论文，对2015年股灾结果进行了分析，真把我给惊着了。

这篇文章的采样时间为2014年7月至2015年12月，也就是上一轮完整的牛熊周期，收集了4000万个非机构（个人）账户交易数据，按照资金量分为四组：

WG1：账户资金＜50万元

WG2：账户资金在50万-300万之间

WG3：账户资金在300万-1000万之间

WG4：账户资金＞1000万元

其中WG1组的人数最多，占据了总样本数的84.9%，WG2组占12.6%，WG3组占1.9%，WG4组占0.5%。也就是说， 小散的人数大约是大户人数的170倍 。

但从资金权重来看，小散组持有的股票只占总市值的5.9%，而大户组则占到7.8%，也就是说个人财富差距， 大户是小散的224.8倍 。假设你持有10万元股票，对应的大户就是2248万元股票。

以上为样本分析，下面是戏核部分。

在繁荣时期，收入最高的0.5％大户进入了股票市场，而收入最低的85％小散减少了他们的股票持有量。高峰期过后不久，富人迅速退出市场，将部分股票出售给较小的个体散户，另一部分则出售给企业。见图1，个人投资累积流动交易额。

以相同初始持有量的买入持有投资者作为基准，从2014年7月到2015年12月，收入最低的85％投资者 损失超过2500亿人民币 ，而在这18个月期间，收入最高的0.5％家庭却 获得高达2540亿的回报 。见图2，累积流动交易产生的投资收益。

与2014年6月的初始股权财富相比，在18个月内，流动产生的累积收益，使得最底层人群损失了28％的资金，最富裕人群却获得了31％的收益。

反观熊市，大家普遍装死，交易流动性很低，财富的重新分配比牛市要小一个数量级。在2014年6月之前，两年半中的任意18个月内，大户的收益最高为210亿人民币，这意味着他们的财富仅仅增加了3％，与之对应，小散也只亏了3%左右。

而在牛市，由于散户频繁交易，追涨杀跌，散户以仅25％的市值占比，却贡献了90%的交易量，从而导致近30%的亏损。

总结一句话：散户入场时机不对，追涨杀跌、频繁交易，是导致牛市亏损的根本原因。

文章还给出了更加令人扎心的结论：

家庭投资技能的差异，主导了样本中的财富再分配现象 。只不过在熊市，交易流动性低，这种差异并不明显，而在牛市，交易量成倍放大，从而导致这种差异显著放大。

最底层85％家庭所做的交易，使他们的股票收益严重萎缩，而最顶层0.5％的家庭却总能做出正确预测。在充满泡沫的金融市场中，如果贫困、财务紧张的群体盲目投资甚至梭哈，反而会导致本就微薄的资产再次缩水。

皮凯蒂在其畅销书《21世纪资本论》中，就曾给出过类似的结论：

这就是财富分配的马太效应，中国叫劫贫济富：让贫穷的人一无所有，让富有者得到更多。在自由资本主义理论中，这叫比较优势，每个人都去干自己擅长的事，从而形成利润分配的最优解，富人擅长赚钱，穷人擅长亏钱，各得其所。

听着很残酷，但现实就是如此， 你在股市里赚到的每一分钱，都是你认知能力的变现 。所以提高财商、增加财技，是我们每一个人长期要做的功课。

回到A股，很多人关心顶部在哪，从GDP证券化率（A股总市值/GDP）角度来看，2007年和2015年的大牛市都超过了120%；现在的GDP证券化率只有70%多，理论还有50-70%的涨幅，对应为4850 - 5800点。取个中间值， 5300点是报警位置，可以考虑离场 。

下一阶段的投资机会，我认为有两条主线： 一是净利润断层，二是 科技 ＞消费＝医药 。

在权重股打开估值空间后， 科技 股的弹性会变得非常大，因为 科技 股的估值并没有统一标准，不像消费、医药那样适合用市盈率来参考。例如折旧费用高的IDC机房、重资产制造类 科技 股，适用市值/息税前收入（EV/EBITDA）；研发费用前置的软件股、云计算等，适用市销率（EV/Sales）来估值。

但 科技 股的估值中枢，还取决于所处行业的景气度，当趋势向上时，完全看资金的风险偏好，估值弹性会非常大。例如5G应用赛道，前景广阔，很多空间现在无法想象，那云计算的市销率给10倍合适还是20倍合适？这无法精确计算，但股价却能差出一倍去。

所以选股方案也有了： 在 科技 、消费、医药板块中，选择净利润断层，或者未来2-3年具有高景气度的细分赛道 ，例如云计算、云 游戏 、果链消费电子、新能源 汽车 ；再选1-2家有故事的龙头企业，买入后躺倒不动，捂股丰登。

毕竟在牛市里，造成亏损的唯一原因，就是追涨杀跌、频繁操作。如果还能凭实力精准躲过每一波上涨，吃到每一波下跌，有个职位叫“反指交易员”，牛市里工资很高，可以考虑去应聘，也能弥补点股市里的亏损。

千言万语一句话： 早进场早得益 。